Observatorio Fiscal: Política Monetaria y sus Implicaciones locales: Ciclo de Tasas, Inflación y Perspectivas Territoriales (2021–2026)

Resumen

Este artículo analiza la dinámica de la tasa de interés de política monetaria (TPM) del Banco de la República entre 2021 y 2026, con énfasis en la decisión unánime de la Junta Directiva (JDBR) del 30 de abril de 2026 de mantener la tasa en 11,25 %. El análisis integra el ciclo completo de ajustes —desde el mínimo histórico de 1,75 % en 2021 hasta el pico de 13,25 % en mayo de 2023, pasando por los recortes de 2024-2025 y el reinicio alcista de 2026—, la persistencia inflacionaria (IPC total 5,6 % e IPC básica 5,8 % en marzo de 2026), el desanclaje de expectativas de los agentes (analistas: 6,3 %; mercado de deuda: 7,0 %) y las implicaciones territoriales para Armenia y el Quindío. Los resultados señalan que el crédito productivo (tasas activas 18 %–26 % EA) y el servicio de deuda municipal a tasa variable son los vectores de impacto más urgentes para la gestión fiscal local. El artículo concluye con recomendaciones de política para la Secretaría de Hacienda de la Alcaldía de Armenia.

1. Introducción

La política monetaria, en su función de anclar las expectativas de inflación y preservar el poder adquisitivo de la moneda, opera a través de un único instrumento de señal: la tasa de interés de política monetaria (TPM). En Colombia, este mandato está consagrado en el artículo 373 de la Constitución Política y ejecutado por el Banco de la República, cuya Junta Directiva (JDBR) se reúne periódicamente para adoptar decisiones que se transmiten a la economía a través del sistema financiero, el crédito, la demanda agregada y el tipo de cambio. Para economías de tamaño intermedio cuya base productiva se basa en el turismo, el comercio, la caficultura y los servicios, las variaciones en la TPM representan un parámetro exógeno con efectos directos y diferenciados sobre el crédito productivo, el mercado inmobiliario, el recaudo municipal y la competitividad del destino turístico.

El 30 de abril de 2026, en su primera reunión del segundo trimestre, la JDBR adoptó por unanimidad (7-0) la decisión de mantener la TPM en 11,25 %, tras los incrementos consecutivos de 100 puntos básicos (pbs) de enero y marzo de 2026. La unanimidad —en contraste con la votación dividida de marzo (4-2-1) y la crisis institucional que desencadenó ese episodio cuando el Ministro de Hacienda abandonó la sesión— representa una señal de estabilidad institucional con implicaciones sobre la credibilidad del Banco de la República y sobre la trayectoria esperada de las tasas de crédito en el mercado colombiano.

2. Marco metodológico

El análisis utiliza las series oficiales de la tasa de interés de política monetaria publicadas por el Banco de la República, los datos del Índice de Precios al Consumidor (IPC) del DANE en su desagregación de IPC total e IPC básica (sin alimentos ni regulados), las encuestas de expectativas de inflación del Banco de la República y los comunicados de prensa de la JDBR del 30 de abril y del 31 de marzo de 2026. Para el análisis del impacto territorial se utilizan las tasas de colocación del sistema bancario colombiano por segmento de cartera (Banco de la República, Reporte de Situación del Crédito, diciembre de 2025), los indicadores de la Ley 358 de 1997 sobre capacidad de pago de los entes territoriales, y los datos fiscales del Marco Fiscal de Mediano Plazo de la Alcaldía de Armenia.

3. El ciclo completo de la tasa de política monetaria 2021–2026

El Gráfico 1 ilustra el ciclo monetario completo. Colombia inició el ciclo alcista en septiembre de 2021 desde un mínimo histórico de 1,75 % —heredado de la política contracíclica adoptada durante la pandemia de COVID-19— y escaló hasta el pico histórico de 13,25 % en mayo de 2023, en respuesta a una inflación que en ese período alcanzó el 13,34 % anual. El ciclo de recortes iniciado en el segundo semestre de 2023 llevó la tasa a 9,25 % al cierre de 2025. Los incrementos de enero y marzo de 2026 (+100 pbs cada uno) marcaron una inversión de tendencia que el mercado no anticipaba con esta intensidad; la pausa unánime de abril confirma que la JDBR evalúa si el nivel alcanzado (11,25 %) es suficientemente restrictivo para guiar la inflación de regreso a la meta del 3,0 % en 2027.

Gráfico 1. Tasa de Política Monetaria, Inflación Total y Meta — Colombia 2021–2026 (%).

Fuente: Elaborado por Cardozo, Y. R., para el Observatorio Económico de la Secretaría de Hacienda de la Alcaldía de Armenia, con base en datos del Banco de la República y el DANE, 2026.

Tabla 1. Decisiones de la JDBR sobre la tasa de política monetaria — hitos del ciclo 2021–2026.

Período	TPM ant. (%)	Decisión	Votación	IPC Total (%)	Observación
Sep-2021	1,75	+25 pbs → 2,00	Mayoría	4,51	Inicio ciclo alcista. Política contra-cíclica revertida.
Dic-2021	2,00 →…→ 3,00	+100 acum.	Mayoría	5,62	Aceleración del ciclo ante inflación creciente.
May-2023	13,00	+25 pbs → 13,25	Mayoría	12,36	PICO HISTÓRICO. Inflación máxima del ciclo: 13,34%.
Dic-2023	13,00	-25 pbs → 13,00	Mayoría	9,28	Inicio del ciclo de recortes.
Dic-2025	9,75	-50 pbs → 9,25	Mayoría	5,10	Mínimo post-pandemia. Fin ciclo de recortes.
Ene-2026	9,25	+100 pbs → 10,25	Mayoría	5,40	Reinicio ciclo alcista. Inflación básica acelerando.
Mar-2026	10,25	+100 pbs → 11,25	4-2-1 (dividida)	5,30	Crisis institucional: Ministro abandona sesión. Petro anuncia reforma.
Abr-2026	11,25	Sin cambio (pausa)	7-0 (UNÁNIME)	5,60	PAUSA UNÁNIME. Señal de estabilidad institucional clave.

Fuente: Elaborado por Cardozo, Y. R., para el Observatorio Económico de la Secretaría de Hacienda de la Alcaldía de Armenia, con base en datos del Banco de la República y el DANE, 2026.

Tres rasgos analíticos destacan de la Tabla 1. Primero, la velocidad del ciclo alcista 2021-2023: la JDBR incrementó la tasa en 1.150 pbs en apenas 20 meses, el ajuste más agresivo en la historia del banco central colombiano. Segundo, la moderación del ciclo de recortes 2023-2025: la JDBR redujo la tasa en 400 pbs en 24 meses, con cautela deliberada para evitar un eventual rebrote inflacionario. Tercero, la inversión del ciclo en 2026: los dos incrementos de 100 pbs de enero y marzo, seguidos de la pausa de abril, reflejan una postura que el comunicado del banco describe como de “apoyo a la recuperación económica sin poner en riesgo la convergencia de la inflación a la meta”.

4. La persistencia inflacionaria: IPC total, básica y meta (2021–2026)

La motivación técnica para el reinicio del ciclo alcista en 2026 se comprende mejor al observar simultáneamente el IPC total, el IPC básica y la meta del banco central. El Gráfico 2 revela que, aunque el IPC total inició un proceso de convergencia hacia la meta desde el pico de 13,34 % en marzo de 2023, la inflación básica —que excluye los precios de alimentos y bienes regulados y capta las presiones estructurales de la demanda— escaló en enero y febrero de 2026, llegando a 5,8 % en marzo, prácticamente el doble de la meta. Esta divergencia es analíticamente crucial: la moderación del IPC total en meses previos obedecía en parte a la caída en precios de combustibles (regulados), no a una desaceleración genuina de las presiones de demanda.

Gráfico 2. IPC Total, IPC Básica y Meta del Banco de la República — Colombia 2021–2026 (variación anual %).

Fuente: Elaborado por Cardozo, Y. R., para el Observatorio Económico de la Secretaría de Hacienda de la Alcaldía de Armenia, con base en datos del Banco de la República y el DANE, 2026.

Tabla 2. IPC Total, IPC Básica y diferencia con la meta — Colombia, períodos seleccionados 2021–2026.

Período	IPC Total (%)	IPC Básica (%)	Meta (%)	Brecha con meta (pp)
Dic-2021	5,62	3,80	3,0	+2,62
Jun-2022	9,67	7,48	3,0	+6,67
Dic-2022	13,12	9,50	3,0	+10,12
Jun-2023	12,13	10,80	3,0	+9,13
Dic-2023	9,28	8,35	3,0	+6,28
Jun-2024	7,18	5,95	3,0	+4,18
Dic-2025	5,10	5,00	3,0	+2,10
Ene-2026	5,40	5,50	3,0	+2,40
Feb-2026	5,30	5,70	3,0	+2,30
Mar-2026	5,60	5,80	3,0	+2,60

Fuente: Elaborado por Cardozo, Y. R., para el Observatorio Económico de la Secretaría de Hacienda de la Alcaldía de Armenia, con base en datos del Banco de la República y el DANE, 2026. Nota: IPC básica: sin alimentos ni regulados.

La Tabla 2 confirma que en ningún período de la muestra la inflación total ha convergido a la meta del 3,0 %. La brecha mínima se alcanzó en diciembre de 2025 (+2,10 pp), pero los datos de enero-marzo de 2026 muestran un rebrote que revierte esa tendencia. El Banco de la República proyecta que la inflación total retornará a la meta solo en 2027, lo que justifica el mantenimiento de la postura restrictiva.

5. La superposición tasa–inflación: tasa real y postura monetaria 2021–2026

El Gráfico 3 presenta la superposición de la TPM y la inflación total, permitiendo calcular la tasa de interés real ex-post (TPM menos inflación). Este indicador es fundamental para caracterizar la postura monetaria en cada momento del ciclo. Durante 2021 y buena parte de 2022, la tasa real fue negativa —la inflación superaba la TPM—, lo que configuró una postura expansiva que estimuló el gasto y la inversión pero también contribuyó al desanclaje de las expectativas. A partir del segundo semestre de 2022, la TPM superó sistemáticamente la inflación, generando una postura restrictiva que se ha mantenido desde entonces.

Gráfico 3. Tasa de Política Monetaria vs Inflación Total: brecha y postura monetaria — Colombia 2021–2026 (%).

Fuente: Elaborado por Cardozo, Y. R., para el Observatorio Económico de la Secretaría de Hacienda de la Alcaldía de Armenia, con base en datos del Banco de la República y el DANE, 2026.

Tabla 3. TPM, inflación total y tasa real ex-post — Colombia, hitos del ciclo 2021–2026.

Período	TPM (%)	Inflación (%)	Tasa real ex-post (pp)	Postura monetaria
Sep-2021	1,75	4,51	–2,76	Expansiva
May-2023	13,25	12,36	+0,89	Levemente restrictiva
Dic-2023	13,00	9,28	+3,72	Fuertemente restrictiva
Dic-2025	9,25	5,10	+4,15	Restrictiva
Ene-2026	10,25	5,40	+4,85	Restrictiva
Mar-2026	11,25	5,30	+5,95	Fuertemente restrictiva
Abr-2026	11,25	5,60	+5,65	Fuertemente restrictiva

Fuente: Elaborado por Cardozo, Y. R., para el Observatorio Económico de la Secretaría de Hacienda de la Alcaldía de Armenia, con base en datos del Banco de la República y el DANE, 2026. Nota: Tasa real ex-post = TPM – Inflación total del período.

En abril de 2026, la tasa real ex-post se ubica en torno a +5,65 puntos porcentuales, nivel que el banco central considera suficientemente restrictivo como para pausar el ajuste sin comprometer el proceso desinflacionario. La Tabla 3 muestra que la postura actual es “fuertemente restrictiva”, comparable a los trimestres de mayor contracción del ciclo 2023.

6. Expectativas de inflación: la brecha de credibilidad del banco central

El Gráfico 4 compara las expectativas de inflación de los distintos agentes con la meta del 3,0 % del Banco de la República. El comunicado del 30 de abril reconoce explícitamente que “las expectativas de inflación a plazos de un año o más se redujeron, pero aquellas obtenidas de las encuestas para fin de 2026 volvieron a aumentar”. Según la encuesta de la JDBR, los analistas sitúan la inflación en 6,3 % al cierre de 2026 y el mercado de deuda pública (TES) descuenta una inflación implícita cercana al 7,0 %, casi 400 pbs por encima de la meta. Esta brecha de credibilidad es el argumento técnico central que justificó el mantenimiento de la postura restrictiva.

Gráfico 4. Expectativas de inflación vs Meta del Banco de la República — Abril 2026 (%).

Fuente: Elaborado por Cardozo, Y. R., para el Observatorio Económico de la Secretaría de Hacienda de la Alcaldía de Armenia, con base en datos del Banco de la República y el DANE, 2026.

Tabla 4. Expectativas de inflación de analistas y mercado financiero vs meta del BanRep — Abril 2026.

Fuente / Horizonte	Expectativa (%)	Meta BanRep (%)	Brecha (pp)
Analistas — cierre 2026	6,3	3,0	+3,3
Analistas — cierre 2027	4,8	3,0	+1,8
Mercado TES — 2026	7,0	3,0	+4,0
Mercado TES — 2027	4,2	3,0	+1,2
Breakeven inflación (2 años)	5,8	3,0	+2,8

Fuente: Elaborado por Cardozo, Y. R., para el Observatorio Económico de la Secretaría de Hacienda de la Alcaldía de Armenia, con base en datos del Banco de la República y el DANE, 2026. Nota: Mercado TES: tasas implícitas en bonos del Tesoro indexados. Breakeven: diferencia entre TES nominales y reales a 2 años.

La posición del Quindío en este contexto es relevante, como departamento cuya economía depende en alto grado de las decisiones de gasto de los hogares colombianos —turismo doméstico, consumo en Armenia—, las expectativas de inflación se traducen directamente en expectativas de pérdida de poder adquisitivo que deprimen la demanda de servicios locales. Además, si las expectativas no convergen, el Banco de la República se verá obligado a mantener tasas elevadas por más tiempo, profundizando el impacto sobre el crédito productivo local.

7. Impacto de la tasa 11,25 % sobre los sectores estratégicos de Armenia y el Quindío

El Gráfico 5 presenta las tasas de colocación de los principales segmentos de crédito del sistema financiero colombiano en el contexto de una TPM del 11,25 %. La brecha entre la tasa de política y la tasa activa de los segmentos de mayor relevancia para la economía local oscila entre 3 puntos porcentuales (crédito hipotecario VIS) y 21 puntos porcentuales (microcrédito), revelando estructuras de riesgo y márgenes de intermediación muy heterogéneos.

Gráfico 5. Tasas de colocación por segmento de crédito vs TPM de referencia — Colombia, Abril 2026 (% EA).

Fuente: Elaborado por Cardozo, Y. R., para el Observatorio Económico de la Secretaría de Hacienda de la Alcaldía de Armenia, con base en datos del Banco de la República y el DANE, 2026. Nota: EA = efectivo anual. Tasas promedio del sistema bancario colombiano.

Tabla 5. Impacto de la tasa de política monetaria 11,25 % sobre sectores estratégicos — Armenia y el Quindío.

Sector — Armenia / Quindío	Tasa referencial (% EA)	Severidad	Horizonte	Observación clave
TPM (referencia BanRep)	11,25	—	Vigente	Base del ciclo restrictivo actual.
Crédito comercial MiPyme	18,0 – 26,0	Alta	Inmediato	Rentabilidad mínima requerida >20%. Turismo y gastronomía más expuestos.
Crédito hipotecario VIS	14,0 – 15,0	Media	Corto–med.	Frena la demanda de vivienda social en Armenia.
Crédito hipotecario No-VIS	16,0 – 18,0	Media	Corto–med.	Limita el ciclo de valorización inmobiliaria del Eje Cafetero.
Consumo (tarjetas)	22,0 – 28,0	Media-Alta	Corto plazo	Menor gasto turístico; presión sobre comercio de Armenia.
Crédito caficultor	15,0 – 17,0	Media	Inmediato	Doble presión: crédito caro + insumos (fertilizantes) encarecidos.
Deuda municipal tasa variable	DTF/IBR + spread	Alta — URGENTE	Inmediata	Cada +100 pbs incrementa el servicio de deuda automáticamente.

Fuente: Elaborado por Cardozo, Y. R., para el Observatorio Económico de la Secretaría de Hacienda de la Alcaldía de Armenia, con base en datos del Banco de la República y el DANE, 2026.

Cinco hallazgos destacados de la Tabla 5: (i) El crédito comercial MiPyme (18%–26% EA) es el vector de mayor impacto inmediato para el tejido empresarial de Armenia; turismo, gastronomía y comercio son los sectores más expuestos. (ii) El crédito hipotecario encarecido (14%–18% EA) frena el dinamismo del mercado inmobiliario del Eje Cafetero y, con rezago, presionará el crecimiento de la base gravable del impuesto predial. (iii) El crédito caficultor enfrenta una presión adicional por el encarecimiento de insumos (fertilizantes) derivado del conflicto en Medio Oriente, según lo reconoce el propio Banco de la República en su comunicado del 30 de abril. (iv) La deuda municipal a tasa variable representa el riesgo fiscal más urgente para la Alcaldía: cada incremento de 100 pbs en la TPM eleva automáticamente el servicio de la deuda indexada al DTF o al IBR. (v) El único impacto positivo esperado es la desaceleración gradual de la inflación local en el horizonte 2027, que incrementaría el poder adquisitivo real de los hogares quindianos.

8. La unanimidad de abril como señal institucional y perspectivas 2026–2027

El elemento institucional más relevante de la reunión del 30 de abril de 2026 no es el nivel de la tasa sino la votación. Que los siete miembros de la Junta —incluido el representante del gobierno nacional— hayan llegado a un acuerdo unánime después del tenso episodio de marzo tiene un valor de señalización que va más allá de la decisión puntual. El comunicado reconoce que los miembros tienen “opiniones diversas en torno a la política monetaria” pero que han tomado por consenso la decisión “en la búsqueda de lograr acuerdos en la actual coyuntura”. Esta formulación, inédita en la historia reciente de los comunicados del Banco, sugiere que la JDBR buscó explícitamente reducir la prima de riesgo institucional instalada en los mercados tras el conflicto de marzo.

Para 2026-2027, el escenario central del Banco de la República proyecta que la inflación total retornará a la meta del 3,0 % solo en 2027, lo que implica que la postura restrictiva se mantendrá durante al menos cuatro a seis trimestres adicionales. Las expectativas del mercado de deuda descuentan tasas cercanas al 7,0 % para diciembre de 2026, sugiriendo que los agentes económicos no anticipan recortes agresivos en el corto plazo. Para Armenia, este escenario refuerza la necesidad de incorporar supuestos de tasas de interés elevadas (entre 10 % y 11,25 %) en la actualización del Marco Fiscal de Mediano Plazo 2026-2035.

Referencias

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Banco de la República de Colombia. (2026b). Comunicado de prensa — Decisión JDBR sobre la tasa de interés de política monetaria, 31 de marzo de 2026. https://www.banrep.gov.co/es/comunicados-junta

Banco de la República de Colombia. (2026c). Minutas de la reunión JDBR — marzo 2026. Publicadas: 7 de abril de 2026. https://www.banrep.gov.co/es/minutas

Banco de la República de Colombia. (2026d). Informe de Política Monetaria — enero 2026. Subgerencia de Política Monetaria. https://www.banrep.gov.co/es/publicaciones-investigaciones/informe-politica-monetaria

BBVA Research Colombia. (2026). BanRep incrementó en 100pb su tasa de política, al 11,25% en marzo. 31 de marzo de 2026. https://www.bbvaresearch.com

DANE. (2026a). Índice de Precios al Consumidor — enero, febrero y marzo de 2026. https://www.dane.gov.co

DANE. (2026b). Producto Interno Bruto — IV trimestre 2025. https://www.dane.gov.co

República de Colombia. (1991). Constitución Política, artículo 373. Mandato del Banco de la República.

Congreso de la República de Colombia. (1992). Ley 31 de 1992: Normas del Banco de la República. Congreso de la República de Colombia. (1997). Ley 358 de 1997: Capacidad de endeudamiento de los entes territoria