Eso significa que el principal riesgo para la inversi\u00f3n es el siguiente: si el Gobierno necesita financiar un faltante grande y persistente, el pa\u00eds enfrenta una combinaci\u00f3n de prima de riesgo m\u00e1s alta<\/strong>, financiamiento m\u00e1s caro, mayor cautela empresarial y menor espacio para que bajen las tasas reales al ritmo que necesitar\u00eda una recuperaci\u00f3n m\u00e1s fuerte de la formaci\u00f3n de capital. El propio Banco de la Rep\u00fablica se\u00f1al\u00f3 en enero de 2026 que la formaci\u00f3n bruta de capital fijo ven\u00eda en una recuperaci\u00f3n moderada<\/strong>, apoyada por maquinaria y equipo, no en un boom amplio y consolidado.<\/p>\n\n\n\n Un d\u00e9ficit fiscal alto<\/strong> puede afectar la inversi\u00f3n<\/strong> de varias maneras, tanto negativa<\/strong> como, en algunos casos, positiva<\/strong>, seg\u00fan el contexto econ\u00f3mico. En t\u00e9rminos generales:<\/p>\n\n\n\n Un d\u00e9ficit fiscal alto tiende a reducir la inversi\u00f3n privada cuando deteriora la estabilidad macroecon\u00f3mica, encarece el cr\u00e9dito y aumenta la incertidumbre; pero puede impulsar la inversi\u00f3n total si financia infraestructura y capacidades productivas que mejoran la rentabilidad de la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n Si el Estado gasta mucho m\u00e1s de lo que recauda, debe financiar ese faltante con deuda<\/strong>. Efecto:<\/strong><\/p>\n\n\n\n A esto se le suele llamar crowding out<\/strong> o efecto desplazamiento<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Un d\u00e9ficit muy alto puede hacer pensar que en el futuro habr\u00e1:<\/p>\n\n\n\n Cuando los empresarios perciben incertidumbre, suelen posponer inversiones<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Efecto:<\/strong> cae la inversi\u00f3n productiva por cautela.<\/p>\n\n\n\n Si el d\u00e9ficit luce insostenible, inversionistas nacionales y extranjeros pueden pensar que el Estado tendr\u00e1 dificultades para pagar su deuda.<\/p>\n\n\n\n Efecto:<\/strong><\/p>\n\n\n\n Si el d\u00e9ficit genera desbalances fiscales persistentes, puede aumentar la presi\u00f3n sobre:<\/p>\n\n\n\n La inversi\u00f3n suele requerir horizonte de mediano y largo plazo. Si hay volatilidad alta, muchas firmas prefieren no expandirse.<\/p>\n\n\n\n No todo d\u00e9ficit es malo. Depende de para qu\u00e9 se usa<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Si el d\u00e9ficit se destina a:<\/p>\n\n\n\n entonces puede estimular la inversi\u00f3n privada<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Por ejemplo, una carretera, un puerto o una red digital pueden reducir costos y elevar la rentabilidad esperada de las empresas.<\/p>\n\n\n\n Efecto:<\/strong> puede haber crowding in<\/strong>, es decir, el gasto p\u00fablico atrae inversi\u00f3n privada.<\/p>\n\n\n\n Si la econom\u00eda est\u00e1 desacelerada y las empresas no invierten por baja demanda, un mayor d\u00e9ficit fiscal puede reactivar el consumo y la producci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Efecto:<\/strong><\/p>\n\n\n\n En ese caso, el d\u00e9ficit act\u00faa como herramienta contrac\u00edclica<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Se tom\u00f3 los datos trimestrales del DEFICIT (miles de millones deflactados por IPC) y de la formaci\u00f3n bruta de capital FBK (miles de millones de pesos constantes), entre el primer trimestre de 2009 al cuarto trimestre de 2025.<\/p>\n\n\n\n Las pruebas ADF\/KPSS muestran que, en conjunto, las dos series se comportan como I(1)<\/strong> o muy cercanas a ello:<\/p>\n\n\n\n Esto obliga a evaluar:<\/p>\n\n\n\n Para estos datos, es el VAR en primeras diferencias<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n El modelo VAR operado fue:<\/p>\n\n\n Los resultados para FBK fueron:<\/p>\n\n\n\n Los resultados para el DEFICIT fueron:<\/p>\n\n\n\n Esto es importante porque significa que sus respuestas din\u00e1micas no explotan y el sistema puede interpretarse de forma consistente.<\/p>\n\n\n\n Prueba Portmanteau hasta 12 rezagos:<\/p>\n\n\n\n Los errores no tienen distribuci\u00f3n normal.<\/p>\n\n\n\n Se aplic\u00f3 la prueba ARCH-LM<\/strong> sobre los residuos de cada ecuaci\u00f3n del VAR(4) en primeras diferencias<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n La hip\u00f3tesis nula de la prueba ARCH-LM es que no hay heterocedasticidad condicional tipo ARCH<\/strong> en los residuos.<\/p>\n\n\n\n Como en ambas ecuaciones los p-valores son muy superiores a 0.05<\/strong>, no se rechaza la hip\u00f3tesis nula<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n El modelo captura bastante bien la din\u00e1mica, pero todav\u00eda queda algo de estructura no explicada<\/strong> en los residuos (por la no normalidad). El VAR sugiere una relaci\u00f3n din\u00e1mica entre d\u00e9ficit e inversi\u00f3n con tres rasgos centrales:<\/p>\n\n\n\n El coeficiente negativo y significativo del d\u00e9ficit rezagado cuatro trimestres muestra que un empeoramiento fiscal hoy puede traducirse en menor inversi\u00f3n un a\u00f1o despu\u00e9s<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n La FBK no se mueve solo por el d\u00e9ficit. Tiene una din\u00e1mica propia importante, con efectos rezagados de sus propias variaciones pasadas.<\/p>\n\n\n\n La causalidad de Granger es m\u00e1s clara desde FBK hacia d\u00e9ficit<\/strong> que desde d\u00e9ficit hacia FBK. En estos datos, la relaci\u00f3n entre d\u00e9ficit e inversi\u00f3n en Colombia no parece ser contempor\u00e1nea ni instant\u00e1nea<\/strong>, sino rezagada, bidireccional y asim\u00e9trica<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n Las implicaciones para el Quind\u00edo y Armenia es que los niveles de inversi\u00f3n seguir\u00e1n bajos, con lo que se afectar\u00e1 el mercado laboral sobre todo en la generaci\u00f3n de empleo formalizado.<\/p>\n\n\n\n En t\u00e9rminos pr\u00e1cticos, a la inversi\u00f3n colombiana le esperar\u00edan cuatro efectos.<\/p>\n\n\n\n Primero, m\u00e1s costo de capital<\/strong>. Cuando sube el riesgo fiscal, los inversionistas exigen mayores retornos para comprar deuda p\u00fablica y para financiar proyectos privados; eso encarece el cr\u00e9dito corporativo, sube la tasa de descuento de los proyectos y hace que muchas inversiones marginales dejen de ser rentables. El FMI fue expl\u00edcito al se\u00f1alar que un d\u00e9ficit m\u00e1s amplio y una deuda creciente han elevado los spreads soberanos; adem\u00e1s, en su an\u00e1lisis para Colombia advirti\u00f3 que una expansi\u00f3n fiscal puede erosionar la confianza, elevar la prima de riesgo y presionar el tipo de cambio.<\/p>\n\n\n\n Segundo, m\u00e1s inversi\u00f3n aplazada que cancelada<\/strong>. Normalmente, en estos contextos, las empresas no dejan de invertir por completo; m\u00e1s bien postergan decisiones grandes e irreversibles. Se favorecen proyectos de r\u00e1pida maduraci\u00f3n, reposici\u00f3n de equipo, automatizaci\u00f3n puntual o ampliaciones peque\u00f1as, y se frenan m\u00e1s los proyectos intensivos en horizonte largo, como grandes expansiones industriales, vivienda de mayor escala o apuestas que dependen de reglas estables por varios a\u00f1os. Eso encaja con el hecho de que Banrep observe recuperaci\u00f3n sobre todo en maquinaria y equipo, y con la advertencia del FMI de que la inversi\u00f3n privada sigue d\u00e9bil en medio de incertidumbre de pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n Tercero, menos impulso de la inversi\u00f3n p\u00fablica neta<\/strong>. Un d\u00e9ficit alto no solo puede afectar la inversi\u00f3n privada; tambi\u00e9n obliga al Gobierno a reasignar recursos hacia funcionamiento, intereses y servicio de deuda. Cuando eso pasa, el ajuste suele caer sobre la inversi\u00f3n p\u00fablica ejecutable, especialmente obra, mantenimiento y proyectos con rezagos institucionales. Eso es problem\u00e1tico porque la inversi\u00f3n privada responde mejor cuando ve infraestructura, log\u00edstica y ejecuci\u00f3n p\u00fablica cre\u00edbles. El Ministerio de Hacienda ha reconocido una situaci\u00f3n fiscal cr\u00edtica y la necesidad de ajustes por menores ingresos y mayores necesidades de financiamiento.<\/p>\n\n\n\n Cuarto, m\u00e1s volatilidad cambiaria y mayor sesgo defensivo del inversionista<\/strong>. Si el mercado percibe que la trayectoria fiscal no est\u00e1 totalmente anclada, aumenta la sensibilidad del peso, de los TES y de las expectativas. En ese entorno, los inversionistas privilegian caja, liquidez y proyectos exportadores o con cobertura natural frente al d\u00f3lar, mientras se castigan m\u00e1s los sectores muy dependientes de demanda interna financiada con cr\u00e9dito.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" I. Contexto Hoy la preocupaci\u00f3n no es solo \u201cel d\u00e9ficit\u201d en abstracto, sino que el frente fiscal ya est\u00e1 siendo le\u00eddo como una fuente de riesgo macroecon\u00f3mico. El Ministerio de Hacienda report\u00f3 que el d\u00e9ficit del Gobierno Nacional Central fue de 2,1% del PIB en el primer trimestre de 2025<\/p>\n\n
II. Cuando el d\u00e9ficit fiscal alto perjudica la inversi\u00f3n<\/h2>\n\n\n\n
2.1 Desplazamiento de la inversi\u00f3n privada<\/h3>\n\n\n\n
Cuando el gobierno absorbe una parte importante del ahorro disponible del sistema financiero, puede elevar las tasas de inter\u00e9s<\/strong>, haciendo m\u00e1s costoso financiar proyectos privados.<\/p>\n\n\n\n\n
2.2 Mayor incertidumbre macroecon\u00f3mica<\/h3>\n\n\n\n
\n
2.3 Deterioro de la confianza y del riesgo pa\u00eds<\/h3>\n\n\n\n
\n
2.4 Presi\u00f3n sobre inflaci\u00f3n y tipo de cambio<\/h3>\n\n\n\n
\n
III. Cuando el d\u00e9ficit puede favorecer la inversi\u00f3n<\/h2>\n\n\n\n
3.1 Si financia inversi\u00f3n p\u00fablica productiva<\/h3>\n\n\n\n
\n
3.2 En recesi\u00f3n o debilidad econ\u00f3mica<\/h3>\n\n\n\n
\n
IV. Evidencia emp\u00edrica<\/h2>\n\n\n\n
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<\/figure>\n\n\n\n4.1. Verificaci\u00f3n previa: integraci\u00f3n de las series<\/h3>\n\n\n\n
\n
\n
4.2. El mejor modelo de los tres <\/h3>\n\n\n\n
\n
![\"\"](\"https:\/\/observatorioarmenia.org\/site\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/GRAFICA-5.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nVariable<\/th> Coeficiente<\/th> p-valor<\/th> Interpretaci\u00f3n<\/th><\/tr><\/thead> Constante<\/td> 132.85<\/td> 0.765<\/td> No significativa<\/td><\/tr> Delta FBK_{t-1}<\/td> -0.204<\/td> 0.092<\/td> efecto d\u00e9bilmente negativo<\/td><\/tr> Delta DEFICIT_{t-1}<\/td> -0.018<\/td> 0.616<\/td> no significativo<\/td><\/tr> Delta FBK_{t-2})<\/td> -0.175<\/td> 0.116<\/td> no significativo al 5%<\/td><\/tr> Delta DEFICIT_{t-2}<\/td> -0.054<\/td> 0.210<\/td> no significativo<\/td><\/tr> Delta FBK_{t-3}<\/td> -0.259<\/strong><\/td> 0.024<\/strong><\/td> significativo<\/td><\/tr> Delta DEFICIT_{t-3}<\/td> -0.063<\/td> 0.124<\/td> no significativo<\/td><\/tr> Delta FBK_{t-4}<\/td> 0.515<\/strong><\/td> 0.000<\/strong><\/td> altamente significativo<\/td><\/tr> Delta DEFICIT_{t-4}<\/td> -0.088<\/strong><\/td> 0.013<\/strong><\/td> significativo<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n <\/th> <\/th> <\/th> <\/th><\/tr><\/thead> Constante<\/td> -2312.98<\/td> 0.145<\/td> no significativa<\/td><\/tr> Delta FBK_{t-1}<\/td> 0.923<\/strong><\/td> 0.032<\/strong><\/td> significativo<\/td><\/tr> Delta DEFICIT_{t-1}<\/td> -1.084<\/strong><\/td> 0.000<\/strong><\/td> altamente significativo<\/td><\/tr> Delta FBK_{t-2}<\/td> 1.119<\/strong><\/td> 0.005<\/strong><\/td> significativo<\/td><\/tr> Delta DEFICIT_{t-2}<\/td> -1.067<\/strong><\/td> 0.000<\/strong><\/td> altamente significativo<\/td><\/tr> Delta FBK_{t-3}<\/td> 1.781<\/strong><\/td> 0.000<\/strong><\/td> altamente significativo<\/td><\/tr> Delta DEFICIT_{t-3}<\/td> -0.878<\/strong><\/td> 0.000<\/strong><\/td> altamente significativo<\/td><\/tr> Delta FBK_{t-4}<\/td> 1.080<\/strong><\/td> 0.016<\/strong><\/td> significativo<\/td><\/tr> Delta DEFICIT_{t-4}<\/td> -0.246<\/td> 0.052<\/td> marginal<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n 4.3 Contrastes de Especificaci\u00f3n<\/h3>\n\n\n\n
Estabilidad<\/h4>\n\n\n\n
\n
Autocorrelaci\u00f3n residual<\/h4>\n\n\n\n
\n
Normalidad<\/h4>\n\n\n\n
Efecto ARCH<\/h4>\n\n\n\n
Ecuaci\u00f3n de la FBK<\/h4>\n\n\n\n
\n
Ecuaci\u00f3n del d\u00e9ficit<\/h4>\n\n\n\n
\n
Interpretaci\u00f3n<\/h3>\n\n\n\n
No invalida totalmente el modelo, pero s\u00ed indica que la especificaci\u00f3n puede mejorarse.<\/p>\n\n\n\nV. Interpretaci\u00f3n econ\u00f3mica<\/h2>\n\n\n\n
1. La FBK responde con rezago a deterioros fiscales<\/h3>\n\n\n\n
2. La inversi\u00f3n tiene fuerte componente inercial<\/h3>\n\n\n\n
3. La FBK parece anticipar mejor al d\u00e9ficit que a la inversa<\/h3>\n\n\n\n
Eso sugiere que, en esta muestra, la inversi\u00f3n es una variable m\u00e1s \u201cl\u00edder\u201d del ciclo macroecon\u00f3mico, mientras que el d\u00e9ficit reacciona a las condiciones econ\u00f3micas con rezago.<\/p>\n\n\n\nVI. Conclusi\u00f3n<\/h2>\n\n\n\n
\n