{"id":6392,"date":"2025-09-26T17:08:40","date_gmt":"2025-09-26T22:08:40","guid":{"rendered":"https:\/\/observatorioarmenia.org\/site\/?p=6392"},"modified":"2025-09-26T17:08:42","modified_gmt":"2025-09-26T22:08:42","slug":"observatorio-fiscal-perspectivas-sobre-la-decision-de-politica-monetaria-del-banco-de-la-republica","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/observatorioarmenia.org\/site\/uncategorized\/observatorio-fiscal-perspectivas-sobre-la-decision-de-politica-monetaria-del-banco-de-la-republica\/","title":{"rendered":"Observatorio Fiscal: Perspectivas sobre la decisi\u00f3n de pol\u00edtica monetaria del Banco de la Rep\u00fablica"},"content":{"rendered":"\n

I. Contexto general<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El 30 de septiembre de 2025 la Junta Directiva del Banco de la Rep\u00fablica (Banrep) se reunir\u00e1 para decidir el nivel de la tasa de inter\u00e9s de referencia, en un contexto en el que la inflaci\u00f3n ha dejado de caer y el mercado laboral mantiene dinamismo. La reuni\u00f3n ser\u00e1 la primera despu\u00e9s del periodo de silencio informativo que se inicia el 24 de septiembre y la \u00faltima antes de que el banco publique las minutas de la decisi\u00f3n el 3 de octubre. La votaci\u00f3n se produce con una Junta renovada: en febrero ingresaron dos nuevos codirectores que cambiaron la correlaci\u00f3n de fuerzas en un organismo hist\u00f3ricamente conservador. Este art\u00edculo analiza las variables relevantes (inflaci\u00f3n, empleo y expectativas), repasa la composici\u00f3n y decisiones recientes de la Junta y examina el entorno externo, especialmente la postura de la Reserva Federal de EE. UU., para anticipar la probable postura del banco emisor colombiano.<\/p>\n\n\n\n

II. Contexto macroecon\u00f3mico colombiano<\/strong><\/p>\n\n\n\n

2.1 Inflaci\u00f3n y expectativas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan el Departamento Administrativo Nacional de Estad\u00edstica (DANE), en agosto de 2025 la variaci\u00f3n mensual del \u00cdndice de Precios al Consumidor (IPC) fue 0,19 %, la variaci\u00f3n acumulada en lo corrido del a\u00f1o 4,22 % y la inflaci\u00f3n anual 5,10 %. Aunque inferior al 6,12 % registrado en agosto de 2024, el dato anual se ubica por encima del rango meta (2 %\u20114 %) del Banrep y por encima de la inflaci\u00f3n de julio (4,9 %). La desaceleraci\u00f3n observada a lo largo de 2024 se estanc\u00f3 en el segundo semestre y la resistencia de los precios de alimentos, bebidas no alcoh\u00f3licas y restaurantes contribuy\u00f3 al repunte. El banco ha advertido que la convergencia a la meta ser\u00e1 m\u00e1s lenta por indexaci\u00f3n de salarios y precios regulados.<\/p>\n\n\n\n

A su vez, en septiembre de 2025 el peso mostr\u00f3 apreciaci\u00f3n<\/strong>: la TRM vigente para el 26-sep-2025<\/strong> se ubic\u00f3 en $3.898,87 COP\/US$<\/strong>, por debajo del nivel de inicios de mes (por encima de $4.017<\/strong>) y de la lectura del 25-sep<\/strong> ($3.881,26<\/strong>). En el mes la cotizaci\u00f3n ha oscilado con sesgo bajista, fortalecido tras el recorte de la Fed del 17 de septiembre y un entorno externo de d\u00f3lar m\u00e1s d\u00e9bil. Operativamente, una TRM m\u00e1s baja<\/strong> tiende a aliviar<\/strong> los precios de los transables<\/strong> (alimentos e insumos importados, bienes durables, qu\u00edmicos, maquinaria) con rezagos<\/strong>; no obstante, el pass-through<\/strong> sigue condicionado por la indexaci\u00f3n<\/strong> (salarios, arriendos) y por componentes regulados<\/strong> (combustibles y tarifas), por lo que el efecto desinflacionario es gradual<\/strong>. En suma, si la apreciaci\u00f3n se sostiene<\/strong>, contribuir\u00e1 a anclar la inflaci\u00f3n y las expectativas<\/strong> hacia el rango meta; si se revierte<\/strong> (shocks externos, t\u00e9rminos de intercambio, riesgo pa\u00eds), la TRM volver\u00eda a ejercer presi\u00f3n alcista<\/strong> sobre el IPC, acotando el espacio para recortes adicionales de tasa.<\/p>\n\n\n\n

La Encuesta Mensual de Expectativas del Banrep para agosto de 2025 indica que la mayor\u00eda de analistas espera s\u00f3lo un recorte adicional de 25 pb en octubre, lo que implicar\u00eda cerrar el a\u00f1o con una tasa de intervenci\u00f3n de 9 %, frente al nivel actual de 9,25 %. Este sondeo tambi\u00e9n recoge que la inflaci\u00f3n mensual de agosto se ubicar\u00eda en 0,20 % y que el IPC cerrar\u00eda el a\u00f1o en 4,96 %. Para 2026 los expertos pronostican que la inflaci\u00f3n entrar\u00e1 al rango meta y cerrar\u00e1 en 3,90 %. Estas expectativas m\u00e1s moderadas muestran que el mercado internaliza la dificultad de seguir recortando tasas en un contexto de inflaci\u00f3n persistente. La Gr\u00e1fica 1 muestra el comportamiento de la inflaci\u00f3n durante el \u00faltimo a\u00f1o publicada por el DANE:<\/p>\n\n\n

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Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda Alcald\u00eda de Armenia, con datos DANE (2025).<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

2.2 Mercado laboral<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El mercado laboral ha sido un respaldo para la demanda interna. Seg\u00fan la Gran Encuesta Integrada de Hogares (GEIH), en julio de 2025 la tasa de desocupaci\u00f3n nacional fue 8,8 %, 1,1 puntos porcentuales menos que en julio de 2024 (9,9 %). La tasa global de participaci\u00f3n se ubic\u00f3 en 64,6 %, ligeramente por encima del 64,2 % de un a\u00f1o atr\u00e1s, y la tasa de ocupaci\u00f3n fue 58,9 %, 1,1 puntos por encima de 2024. La recuperaci\u00f3n del empleo formal, particularmente en el sector servicios, ha generado presiones salariales que limitan la velocidad de la desinflaci\u00f3n y mantienen cauta a la autoridad monetaria.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda Alcald\u00eda de Armenia, con datos DANE (2025).<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

III. Decisiones recientes y composici\u00f3n de la Junta Directiva<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En junio y julio de 2025 la Junta Directiva mantuvo la tasa de inter\u00e9s de pol\u00edtica en 9,25 % pese a la presi\u00f3n del Gobierno para acelerar la reducci\u00f3n. La decisi\u00f3n de mantener la tasa fue apoyada por cuatro de los siete miembros; uno vot\u00f3 por reducirla 25 pb y dos por recortar 50 pb. La junta argument\u00f3 que era necesario un enfoque cauteloso debido a la incertidumbre fiscal y al repunte de las expectativas de inflaci\u00f3n. BBVA Research destaca que en julio se mantuvo la tasa con un mensaje m\u00e1s restrictivo: cuatro miembros votaron por dejarla inalterada, dos por recortar 50 pb y uno por reducir 25 pb; el comunicado subray\u00f3 que la inflaci\u00f3n subyacente y las expectativas permanecen estables y que la actividad econ\u00f3mica muestra un repunte impulsado por servicios. Esta divisi\u00f3n evidencia la tensi\u00f3n entre los codirectores nominados por el Gobierno, partidarios de recortes m\u00e1s r\u00e1pidos, y los miembros tecnocr\u00e1ticos, m\u00e1s prudentes.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda Alcald\u00eda de Armenia, con datos DANE (2025).<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

IV. Composici\u00f3n de la Junta y balance de poder<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La Junta Directiva est\u00e1 integrada por siete miembros: el gerente general (Leonardo Villar), el ministro de Hacienda (Diego Guevara desde julio de 2025) y cinco codirectores. En febrero de 2025, el presidente Gustavo Petro nombr\u00f3 a Laura Mois\u00e1 Elicabide y C\u00e9sar Augusto Giraldo Giraldo en reemplazo de Roberto Steiner y Jaime Jaramillo. Con su nombramiento, la junta qued\u00f3 conformada por Bibiana Taboada, Laura Mois\u00e1 y Olga Luc\u00eda Acosta como miembros femeninos, y por Leonardo Villar, Mauricio Villamizar, Diego Guevara y C\u00e9sar Giraldo como miembros masculinos. La renovada composici\u00f3n aparentemente otorga al Gobierno influencia significativa (cuatro de los siete miembros cercanos a la Casa de Nari\u00f1o) y ha hecho m\u00e1s probable un sesgo expansivo.<\/p>\n\n\n\n

V. Entorno internacional: inflaci\u00f3n en EE.\u00a0UU. y postura de la Reserva Federal<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El entorno externo es un condicionante importante para las econom\u00edas emergentes. La inflaci\u00f3n estadounidense se aceler\u00f3 en agosto de 2025: el \u00edndice de precios al consumidor (CPI) aument\u00f3 0,4 % mensual y 2,9 % interanual, frente al 2,7 % observado en julio. La inflaci\u00f3n subyacente (sin alimentos ni energ\u00eda) avanz\u00f3 0,3 % mensual y 3,1 % anual. Este repunte se debe a la subida de los precios de la gasolina y de alimentos, aunque contin\u00faa cerca de la meta del 2 %.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda Alcald\u00eda de Armenia, con datos DANE (2025).<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

El 17 de septiembre de 2025, el Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal decidi\u00f3 reducir la tasa objetivo de los fondos federales en 25 pb, situ\u00e1ndola en un rango de 4 % a 4,25 %. El comunicado se\u00f1al\u00f3 que, aunque la inflaci\u00f3n se acerca a su objetivo, persisten riesgos para el empleo; por ello, el FOMC est\u00e1 dispuesto a realizar ajustes adicionales si surgen riesgos que impidan alcanzar sus metas. La decisi\u00f3n fue adoptada por la mayor\u00eda del comit\u00e9, con un voto disidente a favor de un recorte de 50 pb. La moderaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria estadounidense reduce presiones sobre las monedas emergentes y abre espacio para que el Banrep eval\u00fae recortes, pero el diferencial de tasas sigue siendo amplio.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda Alcald\u00eda de Armenia, con datos DANE (2025).<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

VII. Encuestas y an\u00e1lisis de especialistas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

BBVA Research resalta que la estabilidad de la inflaci\u00f3n b\u00e1sica y de las expectativas, junto con el repunte de la actividad (el \u00cdndice de Seguimiento a la Econom\u00eda crece en torno al 2,7 % con fuerte dinamismo en servicios), justifican una postura a\u00fan restrictiva. El estudio advierte que los riesgos fiscales \u2013por el debate del presupuesto y la reforma tributaria\u2013 y el incremento del salario m\u00ednimo que se negociar\u00e1 en diciembre podr\u00edan mantener elevadas las expectativas.<\/p>\n\n\n\n

La Encuesta de Expectativas del Banrep muestra que los analistas prev\u00e9n un \u00fanico recorte adicional en octubre, reflejando menor optimismo que en julio, cuando esperaban que la tasa terminara 2025 en 8,5 %. Para 2026, la mediana anticipa una tasa de intervenci\u00f3n de 7,75 %. Estos pron\u00f3sticos indican que los recortes ser\u00e1n graduales y condicionados al comportamiento de la inflaci\u00f3n. Algunos centros de investigaci\u00f3n, como Fedesarrollo, han sugerido que la tasa converger\u00e1 hacia 7 % en 2026 si el crecimiento se desacelera y la inflaci\u00f3n converge.<\/p>\n\n\n\n

VIII. Proyecciones para la reuni\u00f3n del 30 de septiembre de 2025<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Escenario base: <\/strong>considerando la estabilizaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n en torno a 5 %, el crecimiento del empleo formal y la prudencia de la Reserva Federal, el escenario central apunta a que la Junta mantendr\u00e1 la tasa de intervenci\u00f3n en 9,25 %. La mayor\u00eda de codirectores a\u00fan teme que la inflaci\u00f3n no converja a la meta y que un recorte prematuro pueda reactivar las presiones sobre el tipo de cambio y la formaci\u00f3n de precios. Adem\u00e1s, el Gobierno ha aumentado el gasto p\u00fablico y las transferencias sociales, lo que podr\u00eda sostener la demanda.<\/p>\n\n\n\n

Escenario alternativo \u2013 recorte de 25 pb:<\/strong> un grupo minoritario de analistas considera posible un recorte de 25 pb. Este escenario ganar\u00eda fuerza si el dato de inflaci\u00f3n de septiembre (que se publicar\u00e1 despu\u00e9s de la reuni\u00f3n) confirma una tendencia descendente y si la actividad muestra signos de desaceleraci\u00f3n m\u00e1s acentuados. Los codirectores afines al Gobierno han presionado por aliviar el costo del cr\u00e9dito para impulsar la inversi\u00f3n y el consumo; sin embargo, su capacidad de arrastrar a la mayor\u00eda depende de convencer al gerente y a los codirectores t\u00e9cnicos de que la convergencia est\u00e1 asegurada.<\/p>\n\n\n\n

Factores de riesgo:<\/strong> entre los riesgos que podr\u00edan inclinar la balanza se destacan: i) <\/em>el debate fiscal y la incertidumbre sobre la regla de gasto, ii) <\/em>la negociaci\u00f3n del salario m\u00ednimo (que podr\u00eda indexar salarios y servicios en 2026), iii)<\/em> la volatilidad de los precios del petr\u00f3leo y la tasa de cambio, y iv)<\/em> la posibilidad de que la Reserva Federal acelere los recortes si la econom\u00eda estadounidense se enfr\u00eda. Estos elementos ser\u00e1n objeto de seguimiento riguroso por parte de la Junta.<\/p>\n\n\n\n

IX. Conclusiones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La reuni\u00f3n del 30 de septiembre llega con una inflaci\u00f3n que dej\u00f3 de desacelerarse y se estabiliza alrededor de 5,1 %, un mercado laboral resiliente y un entorno externo menos restrictivo tras el primer recorte de la Fed. En este contexto, el sesgo base del Banrep deber\u00eda ser cauteloso: mantener la tasa de intervenci\u00f3n en 9,25 % luce consistente con (i)<\/em> la persistencia de presiones en alimentos, restaurantes y regulados; (ii)<\/em> la indexaci\u00f3n que modera la velocidad de convergencia; (iii)<\/em> expectativas ancladas pero todav\u00eda por encima del 3 % a 12 meses; y (iv)<\/em> un pass-through cambiario que, aunque atenuado por la reciente apreciaci\u00f3n de la TRM, opera con rezagos y es sensible a choques externos. La se\u00f1al \u00f3ptima ser\u00eda reafirmar una postura dependiente de datos, destacando como detonadores para futuros movimientos el comportamiento de la inflaci\u00f3n subyacente, las expectativas 1\u20132 a\u00f1os, la evoluci\u00f3n de regulados, y la estabilidad de la TRM y del riesgo fiscal.<\/p>\n\n\n\n

Dado el equilibrio interno de la Junta\u2014con una divisi\u00f3n visible entre quienes favorecen alivios m\u00e1s r\u00e1pidos y quienes privilegian la prudencia\u2014y pese a la mayor influencia gubernamental en su composici\u00f3n, el espacio para recortar de inmediato sigue siendo limitado mientras la inflaci\u00f3n no retome una trayectoria descendente clara. Si los pr\u00f3ximos datos confirman un IPC mensual bajo, estabilidad de la TRM y mejora en subyacentes, el escenario operativo para octubre ser\u00eda un recorte gradual de 25 pb con comunicaci\u00f3n expl\u00edcita de que el ciclo seguir\u00e1 siendo lento y condicionado; de lo contrario, la tasa inalterada continuar\u00eda siendo el ancla para expectativas y tipo de cambio, preservando el diferencial frente a la Fed y minimizando el riesgo de reversi\u00f3n inflacionaria en el cierre de 2025.<\/p>\n\n\n\n

Referencias<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Departamento Administrativo Nacional de Estad\u00edstica (DANE). (2025). Informaci\u00f3n agosto 2025 \u2013 \u00cdndice de precios al consumidor (IPC).<\/em> Recuperado de www.dane.gov.co<\/a><\/p>\n\n\n\n

Departamento Administrativo Nacional de Estad\u00edstica (DANE). (2025). Empleo y desempleo \u2013 Informaci\u00f3n julio 2025.<\/em> Recuperado de www.dane.gov.co<\/a><\/p>\n\n\n\n

El Tiempo. (2025, 28 de febrero). As\u00ed qued\u00f3 conformada la nueva junta directiva del Banco de la Rep\u00fablica, hay dos nuevos miembros.<\/em> Recuperado de eltiempo.com<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Reuters. (2025, 27 de junio). Colombia central bank holds rate at 9.25% amid fiscal uncertainty, inflation.<\/em> Recuperado de www.reuters.com<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Bureau of Labor Statistics (BLS). (2025). Consumer Price Index \u2013 August 2025.<\/em> Washington, D.C.: U.S. Department of Labor. Recuperado de bls.gov<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Federal Reserve Board. (2025, 17 de septiembre). Federal Reserve issues FOMC statement.<\/em> Recuperado de federalreserve.gov<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Valora Analitik. (2025, 19 de agosto). Encuesta BanRep: analistas moderaron su expectativa sobre los recortes en la tasa de inter\u00e9s para 2025.<\/em> Recuperado de valoraanalitik.com<\/a>valoraanalitik.com<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

BBVA Research. (2025, 1 de agosto). Colombia | Policy Rate Held Steady at 9.25% in July, in a Split Decision.<\/em> Recuperado de bbvaresearch.com<\/a>bbvaresearch.com<\/a>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

I. Contexto general El 30 de septiembre de 2025 la Junta Directiva del Banco de la Rep\u00fablica (Banrep) se reunir\u00e1 para decidir el nivel de la tasa de inter\u00e9s de referencia, en un contexto en el que la inflaci\u00f3n ha dejado de caer y el mercado laboral mantiene dinamismo. La reuni\u00f3n ser\u00e1<\/p>\n

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