{"id":6155,"date":"2025-08-26T20:40:07","date_gmt":"2025-08-27T01:40:07","guid":{"rendered":"https:\/\/observatorioarmenia.org\/site\/?p=6155"},"modified":"2025-08-26T20:40:09","modified_gmt":"2025-08-27T01:40:09","slug":"observatorio-fiscal-analisis-del-deficit-fiscal-en-colombia-ano-2025-y-su-impacto-en-las-tasas-de-interes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/observatorioarmenia.org\/site\/uncategorized\/observatorio-fiscal-analisis-del-deficit-fiscal-en-colombia-ano-2025-y-su-impacto-en-las-tasas-de-interes\/","title":{"rendered":"Observatorio Fiscal: An\u00e1lisis del D\u00e9ficit Fiscal en Colombia a\u00f1o 2025 y su impacto en las tasas de inter\u00e9s"},"content":{"rendered":"\n

I. Contexto<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El presente informe analiza la evoluci\u00f3n del d\u00e9ficit fiscal en Colombia durante el primer semestre de 2025 y su comportamiento frente a a\u00f1os recientes. Se utilizan fuentes oficiales, tales como el Comit\u00e9 Aut\u00f3nomo de la Regla Fiscal (CARF), el Ministerio de Hacienda y Cr\u00e9dito P\u00fablico (MHCP), el Banco de la Rep\u00fablica y estimaciones de entidades como la Asociaci\u00f3n Nacional de Instituciones Financieras (ANIF). El an\u00e1lisis se complementa con comparativos regionales.<\/p>\n\n\n\n

II. Evoluci\u00f3n del d\u00e9ficit fiscal<\/p>\n\n\n\n

Nivel del d\u00e9ficit:  seg\u00fan el CARF, durante el primer semestre de 2025 el d\u00e9ficit fiscal del Gobierno Nacional Central (GNC) alcanz\u00f3 un 3,7 % del PIB, el nivel m\u00e1s alto para ese periodo desde que se tiene registro. El Ministerio de Hacienda inform\u00f3 que, en valores absolutos, el saldo negativo ascendi\u00f3 a $69,4 billones (3,8 % del PIB), m\u00e1s de la mitad de la meta anual y superior al d\u00e9ficit del primer semestre de 2024 (3,3 % del PIB) y de 2023 (2,3 %). La diferencia entre el dato del CARF y el del MHCP se explica por metodolog\u00edas de registro diferentes, pero ambas cifras coinciden en el deterioro fiscal.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda Alcald\u00eda de Armenia, con datos con datos de CARF y Ministerio de Hacienda y Cr\u00e9dito P\u00fablico, 2025.<\/p>\n\n\n\n

Brecha entre ingresos y gastos: el incremento del d\u00e9ficit responde a un crecimiento del gasto (10,2 % anual) que super\u00f3 ampliamente el aumento de los ingresos (4,5 %). En el primer semestre de 2025 los gastos totales del GNC representaron el 12,5 % del PIB, mientras que los ingresos totales equivalieron al 8,7 % del PIB; el recaudo tributario (la mayor parte de los ingresos) represent\u00f3 un 7,5 % del PIB. El CARF se\u00f1al\u00f3 que el recaudo neto de impuestos qued\u00f3 $2,2 billones por debajo de la meta gubernamental para el periodo, y la DIAN report\u00f3 que el recaudo tributario creci\u00f3 9,7 % interanual hasta 149,1 billones de pesos.<\/p>\n\n\n\n

Suspensi\u00f3n de la regla fiscal: la suspensi\u00f3n de la regla fiscal en junio de 2025 permiti\u00f3 elevar la meta de d\u00e9ficit anual a 7,1 % del PIB (desde 5,1 %). Este cambio refleja la decisi\u00f3n del Gobierno de disponer de una cl\u00e1usula de escape para atender el deterioro de las finanzas p\u00fablicas.<\/p>\n\n\n\n

III. Comparativo con periodos recientes<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Para contextualizar la magnitud del d\u00e9ficit de 2025, se comparan las cifras recientes. En el primer semestre de 2024 el d\u00e9ficit del GNC alcanz\u00f3 3,3 % del PIB (alrededor de $55,7 billones) seg\u00fan cifras del Ministerio de Hacienda. En 2023 fue de 2,3 % del PIB. Estos datos muestran una trayectoria ascendente: el d\u00e9ficit aument\u00f3 un punto porcentual entre 2023 y 2024 y otro punto entre 2024 y 2025.<\/p>\n\n\n\n

En t\u00e9rminos anuales, el balance fiscal del GNC fue de 5,3 % del PIB en 2022, 4,3 % en 2023 y 6,8 % en 2024. El dato de 2024 super\u00f3 en 2,5 puntos al de 2023 y en 1,2 puntos la proyecci\u00f3n del Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP), debido a un bajo recaudo tributario y a mayores gastos. El Gobierno estima que el d\u00e9ficit de 2025 se ubicar\u00e1 en 7,1 % del PIB, aunque el Plan Financiero presentado al comienzo del a\u00f1o proyectaba una reducci\u00f3n a 5,1 %. La deuda neta del GNC pas\u00f3 de 53,8 % del PIB en 2023 a 60 % en 2024 y se proyecta que alcance 62,2 % en 2025, rebasando el ancla de la regla fiscal del 55 %.<\/p>\n\n\n\n

Cuadro 1<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Evoluci\u00f3n del d\u00e9ficit fiscal y la deuda del GNC<\/em><\/p>\n\n\n\n

A\u00f1o<\/strong><\/td>D\u00e9ficit anual (% PIB)<\/strong><\/td>Plan original 2025 (% PIB)<\/strong><\/td>D\u00e9ficit primer semestre (% PIB)<\/strong><\/td>Deuda neta (% PIB)<\/strong><\/td><\/tr><\/thead>
2022<\/td>5,3<\/td>\u2013<\/td>\u2013<\/td>55,0<\/td><\/tr>
2023<\/td>4,3<\/td>\u2013<\/td>2,3<\/td>53,8<\/td><\/tr>
2024<\/td>6,8<\/td>\u2013<\/td>3,3<\/td>60,0<\/td><\/tr>
2025<\/td>7,1<\/td>5,1<\/td>3,8<\/td>62,2<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda Alcald\u00eda de Armenia, con datos con datos de CARF y Ministerio de Hacienda y Cr\u00e9dito P\u00fablico, 2025.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

La tabla 1 muestra el deterioro continuo del balance fiscal y la aceleraci\u00f3n de la deuda. El d\u00e9ficit del primer semestre de 2025 ya representa m\u00e1s de la mitad del d\u00e9ficit anual previsto, lo que indica que, si no se introducen ajustes, la meta revisada de 7,1 % podr\u00eda superarse.<\/p>\n\n\n\n

IV. Factores explicativos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La brecha entre ingresos y gastos: los datos del Ministerio de Hacienda muestran que los ingresos totales del GNC representaron 8,7 % del PIB en el primer semestre de 2025, mientras que los gastos ascendieron a 12,5 % del PIB<\/a>. El recaudo tributario (7,5 % del PIB) registr\u00f3 un incremento interanual del 9,7 %, pero no fue suficiente para compensar el crecimiento del gasto, impulsado por programas sociales, mayores pagos de deuda y un mayor gasto en inversi\u00f3n p\u00fablica. El desbalance ya representa el 54 % de la meta anual del MFMP.<\/p>\n\n\n\n

Deuda y reg\u00edmenes de transici\u00f3n: el incremento del d\u00e9ficit tambi\u00e9n refleja mayores exigencias de servicio de la deuda. La Junta Directiva del Banco de la Rep\u00fablica advirti\u00f3 que la deuda neta del GNC alcanz\u00f3 el 60 % del PIB en 2024 y que el nivel proyectado para 2025 (62,2 %) supera el ancla fiscal del 55 %, elevando las primas de riesgo y las tasas de inter\u00e9s. La regla fiscal establece metas transitorias de balance primario estructural (\u20134,7 % en 2022, \u20131,4 % en 2023, \u20130,2 % en 2024 y 0,5 % en 2025), pero el balance nominal de 2024 (6,8 % del PIB) fue muy superior a la meta y se alcanz\u00f3 \u00fanicamente gracias a transacciones no recurrentes y a medidas de contenci\u00f3n del gasto.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda Alcald\u00eda de Armenia, con datos con datos de CARF y Ministerio de Hacienda y Cr\u00e9dito P\u00fablico, 2025.<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Regla fiscal y suspensi\u00f3n: ante el deterioro fiscal, el Gobierno activ\u00f3 la cl\u00e1usula de escape para suspender la regla fiscal durante tres a\u00f1os, elevando la meta de d\u00e9ficit de 2025 a 7,1 % del PIB. El CARF, en su seguimiento fiscal, calific\u00f3 el d\u00e9ficit del primer semestre como hist\u00f3ricamente alto y advirti\u00f3 que el recaudo se ubic\u00f3 por debajo de la meta. La suspensi\u00f3n de la regla fiscal genera incertidumbre sobre la sostenibilidad de las finanzas p\u00fablicas y podr\u00eda afectar las calificaciones de riesgo.<\/p>\n\n\n\n

V. Comparaci\u00f3n regional y perspectivas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Comparaci\u00f3n regional: la Asociaci\u00f3n Nacional de Instituciones Financieras (ANIF) compar\u00f3 el desempe\u00f1o econ\u00f3mico de Colombia con Chile, Per\u00fa y M\u00e9xico. En t\u00e9rminos de d\u00e9ficit fiscal, el promedio colombiano entre agosto de 2022 y julio de 2025 fue 6,3 % del PIB, m\u00e1s del doble del promedio regional de 2,6 %. Para el cierre de 2025 se proyecta un d\u00e9ficit de 7,1 % del PIB para Colombia, frente al 1,8 % en Chile, 2,2 % en Per\u00fa y 3,9 % en M\u00e9xico. Colombia tambi\u00e9n cerrar\u00eda el a\u00f1o con una deuda p\u00fablica de 62,2 % del PIB, 6 puntos porcentuales por encima del nivel de 2024.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda Alcald\u00eda de Armenia, con datos con datos de CARF y Ministerio de Hacienda y Cr\u00e9dito P\u00fablico, 2025.<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Perspectivas y riesgos: aunque el Gobierno estima que el crecimiento del PIB ser\u00e1 de 2,7 % en 2025 y conf\u00eda en que una reforma tributaria proveer\u00e1 recursos adicionales, las estimaciones de organismos como ANIF y el CARF sugieren que, de no tomarse medidas, el d\u00e9ficit podr\u00eda superar el 7 %. Se requiere un ajuste fiscal estructural de alrededor de $46 billones para cerrar la brecha entre ingresos y gastos. Las prioridades de pol\u00edtica deber\u00edan incluir: (1)<\/em> promover una reforma tributaria que fortalezca el recaudo sin desincentivar la inversi\u00f3n; (2) <\/em>revisar los programas de gasto, focalizando los subsidios y reduciendo el gasto ineficiente; (3)<\/em> impulsar el crecimiento econ\u00f3mico a trav\u00e9s de la inversi\u00f3n en infraestructura productiva y la recuperaci\u00f3n de sectores como el minero-energ\u00e9tico; y (4)<\/em> mejorar la credibilidad de la pol\u00edtica fiscal para reducir las primas de riesgo y el costo de la deuda.<\/p>\n\n\n\n

VI. Impacto del d\u00e9ficit fiscal en la tasa TES en UVR<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Se tom\u00f3 la serie de saldos trimestrales desde el a\u00f1o 2015 del d\u00e9ficit del gobierno y se midi\u00f3 el efecto que tiene en la tasa de inter\u00e9s en los TES a 10 a\u00f1os en UVR. El d\u00e9ficit del gobierno (SALDOGOBR) es I(1) lo que significa que tiene tendencia, mientras que la tasa de inter\u00e9s de los TES (TES10UVR) es I(0) , lo que significa que es estacionaria. Con esas propiedades, la \u00fanica opci\u00f3n posible es operar un modelo autorregresivo de rezago distribuido ARDL. El orden del modelo es un ARDL(1, 3)<\/strong>, es decir, 1 rezago en TES10UVR y 3 rezagos en SALDOGOBR. La operaci\u00f3n del modelo arroja los siguientes resultados:<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/figure>\n<\/div>\n\n\n

La prueba de Cointegraci\u00f3n Oculta (Bounds)<\/strong> arroja un F estad\u00edstico = 47.70<\/strong>, lo que da un resultado muy por encima del umbral I(1) al 5% para k=1. Lo anterior significa que entra las dos variables si hay una relaci\u00f3n de largo plazo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El par\u00e1metro B1 da una se\u00f1al negativa<\/strong>, lo que significa que los d\u00e9ficits (SALDOGOBR m\u00e1s negativos) se asocian con mayores<\/strong> TES10UVR en el equilibrio. Intuitivamente, a mayor d\u00e9ficit, mayor prima para vender la deuda.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda de Armenia (2025)<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Para el modelo en su versi\u00f3n de correcci\u00f3n de errores, el ECM en ajuste al equilibrio<\/strong> da un \u03c1=\u22120.1625, lo que significa que el desalineamiento se corrige aproximadamente a un 16.2% por trimestre<\/strong>. En otras palabras, la “semivida” de la correcci\u00f3n se da a cuatro (4) trimestres<\/strong>. Un mayor d\u00e9ficit de $10.000 mil millones se asocia con un aumento de la tasa TES de +1.61<\/strong> pp en TES10UVR<\/strong>. A la inversa, reducir el d\u00e9ficit<\/strong> en $10.000 mil millones de pesos se asocia con \u22121.61 pp<\/strong> en TES10UVR en el largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

Las implicaciones econ\u00f3micas del modelo muestran una relaci\u00f3n directa entre la prima de riesgo fiscal y los TES.<\/strong> El coeficiente de largo plazo negativo<\/strong> con SALDOGOBR (donde valores m\u00e1s negativos implican d\u00e9ficit) significa que mayores d\u00e9ficits<\/strong> se asocian con tasas TES10UVR m\u00e1s altas<\/strong> en el equilibrio. El efecto de transmisi\u00f3n es que el d\u00e9ficit eleva necesidades de financiamiento y el riesgo soberano, por lo que sube la tasa requerida por los inversionistas.<\/p>\n\n\n\n

Este efecto de Transmisi\u00f3n es Temporal<\/strong>. El impacto de choques en el d\u00e9ficit no es inmediato<\/strong>, pues aparece con rezagos de dos (2) trimestres y se \u201cabsorbe\u201d gradualmente, con una semivida de un (1) a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Desde el punto de vista de la Pol\u00edtica Fiscal,<\/strong> una consolidaci\u00f3n cre\u00edble<\/strong> (reducci\u00f3n sostenida del d\u00e9ficit) deber\u00eda aliviar<\/strong> el costo de fondeo a 10 a\u00f1os. Esto puede mejorar el canal crediticio<\/strong>, abaratar el costo de capital y estimular<\/strong> la inversi\u00f3n, incluyendo la construcci\u00f3n de vivienda y la infraestructura productiva, eso si con rezagos.<\/p>\n\n\n\n

Para la Gesti\u00f3n de Deuda P\u00fablica<\/strong>, si se anticipan presiones de d\u00e9ficit, la curva larga podr\u00eda empinarse<\/strong> y las estrategias de pre-financiamiento<\/strong> y comunicaci\u00f3n<\/strong> al entorno econ\u00f3mico pueden moderar el traspaso a los TES a 10 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Como riesgos, se muestra que choques externos como por ejemplo los t\u00e9rminos de intercambio y las primas globales o los choques internos como por ejemplo eliminar la regla fiscal, pueden amplificar<\/strong> el efecto de transmisi\u00f3n (pass-through) del d\u00e9ficit fiscal a los TES. El ECM estable sugiere que el anclaje de largo plazo existe, pero la velocidad<\/strong> de ajuste (~16%\/trim.) limita la rapidez de convergencia.<\/p>\n\n\n\n

VII. La influencia de los TES a 10 a\u00f1os en el cr\u00e9dito de consumo<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Se opero un modelo ARDL para establecer la influencia que tiene los TES a 10 a\u00f1os en los cr\u00e9ditos de consumo. Los resultados del modelo se resumen en la siguiente gr\u00e1fica.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda de Armenia (2025)<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

De los resultados se deriva las siguientes consideraciones:<\/p>\n\n\n\n

Se verifica un fuerte efecto de transmisi\u00f3n (pass-through) de TES largos a tasas de inter\u00e9s de consumo.<\/strong> Un aumento sostenido de 1 pp en TES10<\/strong> se traduce en 3.37 pp<\/strong> m\u00e1s en CONSUMO<\/strong> en el largo plazo. La intuici\u00f3n econ\u00f3mica indica que los TES a 10 a\u00f1os es referencia de costo de fondeo y riesgo soberano, por lo que los bancos ajustan tasas activas de consumo con margen adicional por riesgo en los cr\u00e9ditos y los costos operativos.<\/p>\n\n\n\n

La transmisi\u00f3n es r\u00e1pida y persistente. Hay un impacto inmediato<\/strong> (\u0394TESt_t\u200b significativo) y persistencia en la inercia de la propia tasa de consumo (\u0394CONSUMO rezagados). La convergencia<\/strong> hacia el equilibrio es relativamente \u00e1gil (en 6 a 7 meses<\/strong> de semivida).<\/p>\n\n\n\n

En la implicaciones de pol\u00edtica, encontramos que si el riesgo soberano<\/strong> o el d\u00e9ficit fiscal<\/strong> tensionan TES a 10 a\u00f1os al alza, cabe esperar un encarecimiento<\/strong> proporcionalmente m\u00e1s que uno a uno<\/strong> en la tasa de consumo (3.4 a 1 en el largo plazo). Por lo tanto, se\u00f1ales cre\u00edbles<\/strong> de consolidaci\u00f3n fiscal o menor riesgo deber\u00edan abaratar<\/strong> gradualmente la tasa de consumo, con efecto visible primero en el corto plazo y consolidado dentro de un a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

VII. Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El balance fiscal del primer semestre de 2025 es at\u00edpicamente alto. El CARF reporta un d\u00e9ficit cercano a 3,7% del PIB y advierte que el recaudo qued\u00f3 por debajo de la meta, mientras que las cifras del Ministerio de Hacienda muestran una brecha amplia entre ingresos ( aproximadamente 8,7% del PIB) y gastos (aproximadamente 12,5% del PIB). La din\u00e1mica confirma que el deterioro no es puntual sino persistente y que se concentra en la insuficiencia de ingresos frente a un gasto que no cede. La persistencia en el d\u00e9ficit tendr\u00e1 un efecto de transmisi\u00f3n en el aumento de la tasa de inter\u00e9s de los TES y por esta v\u00eda, un vaso comunicante con la tasa de inter\u00e9s de los cr\u00e9ditos de consumo.<\/p>\n\n\n\n

VIII. Recomendaciones estrat\u00e9gicas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El ajuste debe ser cre\u00edble, gradual y verificable, con foco en estabilizar la deuda y recomponer el balance primario sin frenar el crecimiento. Dentro de las prioridades recomendadas se tiene:<\/p>\n\n\n\n