{"id":5981,"date":"2025-08-01T12:32:27","date_gmt":"2025-08-01T17:32:27","guid":{"rendered":"https:\/\/observatorioarmenia.org\/site\/?p=5981"},"modified":"2025-08-01T12:32:29","modified_gmt":"2025-08-01T17:32:29","slug":"observatorio-fiscal-tasa-de-intervencion-en-pausa-y-convergencia-inflacionaria-senales-mixtas-del-banco-de-la-republica","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/observatorioarmenia.org\/site\/uncategorized\/observatorio-fiscal-tasa-de-intervencion-en-pausa-y-convergencia-inflacionaria-senales-mixtas-del-banco-de-la-republica\/","title":{"rendered":"Observatorio Fiscal: Tasa de intervenci\u00f3n en pausa y convergencia inflacionaria, se\u00f1ales mixtas del Banco de la Rep\u00fablica"},"content":{"rendered":"\n
    \n
  1. Contexto<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    La Junta Directiva del Banco de la Rep\u00fablica mantuvo su tasa de intervenci\u00f3n en 9,25 % durante la reuni\u00f3n del 31 de julio de 2025. La votaci\u00f3n reflej\u00f3 un tono todav\u00eda restrictivo: cuatro directores optaron por la pausa; dos propusieron un recorte de 50 pb y uno un ajuste de 25 pb. Entre los argumentos clave sobresalen (i) la desinflaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de lo previsto, (ii) la estabilizaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n b\u00e1sica en 4,8 %, (iii) expectativas a\u00fan por encima de la meta y (iv) un contexto externo incierto por la lenta normalizaci\u00f3n monetaria en EE. UU. y los riesgos geopol\u00edticos.<\/p>\n\n\n\n

    La combinaci\u00f3n de inflaci\u00f3n en descenso y tasa de referencia estable implica que el rendimiento real ex-post (tasa nominal menos inflaci\u00f3n anual) asciende a \u2248 4,4 %, muy por encima de la estimaci\u00f3n del tipo neutral (1,5 % – 2 %). El mensaje de la Junta es, por tanto, de cautela: la postura contractiva se mantendr\u00e1 hasta que las expectativas converjan de forma duradera hacia el objetivo de 3 % y los riesgos fiscales est\u00e9n mejor acotados.<\/p>\n\n\n

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    Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda de Armenia con datos Dane y Banrep (2025)<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n
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    1. Evoluci\u00f3n reciente de la inflaci\u00f3n<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

      El Departamento Administrativo Nacional de Estad\u00edstica (DANE) confirm\u00f3 que en junio 2025 la variaci\u00f3n anual del \u00cdndice de Precios al Consumidor (IPC) se redujo a 4,82 % (mensual: 0,10 %; a\u00f1o corrido: 3,74 %). La ca\u00edda anual de 236 pb frente a junio 2024 obedece principalmente a la normalizaci\u00f3n de los precios de alimentos y de los rubros regulados \u2014en especial energ\u00eda el\u00e9ctrica\u2014, mientras que la inflaci\u00f3n b\u00e1sica se estabiliz\u00f3 tras 14 meses de descensos consecutivos.<\/p>\n\n\n

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      Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda de Armenia con datos Dane y Banrep (2025)<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

      Aunque el dato consolida el proceso de desinflaci\u00f3n iniciado en 2023 (pico de 13,3 %), la inflaci\u00f3n total permanece 1,82 pp por encima de la meta; divisiones como Educaci\u00f3n (7,56 %), Restaurantes y Hoteles (7,44 %) y Transporte (5,25 %) siguen haciendo presi\u00f3n sobre el \u00edndice general, se\u00f1alando que la convergencia final ser\u00e1 lenta y heterog\u00e9nea.<\/p>\n\n\n\n

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      1. Expectativa y credibilidad de la meta<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

        La trayectoria descendente del IPC ha atenuado, pero no eliminado, el desanclaje de expectativas que se gest\u00f3 durante el pico inflacionario de 2023. En la Encuesta Mensual de Expectativas de Analistas (EME) de julio 2025, la mediana de los pron\u00f3sticos sit\u00faa la inflaci\u00f3n en 4,3 % a 12 meses y 3,5 % a 24 meses, niveles que superan en 1,3 y 0,5 puntos porcentuales, respectivamente, el objetivo central de 3 %. Pese al progreso respecto de los m\u00e1ximos de 2023 (cuando la expectativa a 12 meses rebas\u00f3 el 7 %), el sesgo alcista indica que el anclaje todav\u00eda es parcial: casi un tercio de los encuestados prev\u00e9 que la inflaci\u00f3n seguir\u00e1 por encima del rango-meta (2 %-4 %) incluso en 2026.<\/p>\n\n\n\n

        El Banco de la Rep\u00fablica ha reconocido que este panorama limita el espacio para recortes agresivos de la tasa de intervenci\u00f3n: un relajamiento prematuro podr\u00eda reavivar la inercia inflacionaria, ampliar la brecha entre expectativas y objetivo y erosionar la reputaci\u00f3n ganada tras dos d\u00e9cadas de inflaci\u00f3n objetivo. Por ello, la Junta condiciona cualquier flexibilizaci\u00f3n adicional a la convergencia sostenida de (a) la inflaci\u00f3n b\u00e1sica por debajo de 4 %, (b) las expectativas a 24 meses dentro del rango-meta y (c) la disipaci\u00f3n de riesgos fiscales y de oferta (particularmente los vinculados a fen\u00f3menos climatol\u00f3gicos).<\/p>\n\n\n\n

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        1. Postura real de la tasa y balance de riesgos<\/li>\n<\/ol>\n\n\n
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          Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda de Armenia con datos Dane y Banrep (2025)<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

          La tasa real ex-post permanece en territorio contractivo, aproximadamente 2 puntos porcentuales por encima de la estimaci\u00f3n del tipo neutral (\u2248 2 %-2,5 %). Sin embargo, la pendiente descendente refleja el progresivo alivio de las condiciones financieras: desde el m\u00e1ximo de 6,1 % a mediados de 2024, el colch\u00f3n restrictivo se ha reducido casi 170 pb, acercando el punto de inflexi\u00f3n del ciclo monetario. Si la inflaci\u00f3n b\u00e1sica cae por debajo de 4 % y las expectativas a dos a\u00f1os convergen al rango meta en el \u00faltimo trimestre, el rendimiento real podr\u00eda situarse cerca de 3,5 %, nivel que hist\u00f3ricamente coincide con los primeros recortes sostenidos de la pol\u00edtica. El balance de riesgos contin\u00faa mixto y din\u00e1mico:<\/p>\n\n\n\n

          Al alza
          \u2022 Choques clim\u00e1ticos: un regreso de El Ni\u00f1o o una prolongada sequ\u00eda elevar\u00eda los precios de alimentos hasta 1 pp adicional, revirtiendo parte de la desinflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

          \u2022 Indexaci\u00f3n salarial: con un salario m\u00ednimo que creci\u00f3 10,8 % en 2025 y negociaciones sectoriales en curso, los servicios intensivos en mano de obra podr\u00edan mantener presiones inerciales.<\/p>\n\n\n\n

          \u2022 Gasto p\u00fablico pre-electoral: la aceleraci\u00f3n de la ejecuci\u00f3n presupuestal y mayores transferencias sociales implican un impulso fiscal estimado en 0,6 % del PIB, potencialmente incompatible con la senda de convergencia del d\u00e9ficit.<\/p>\n\n\n\n

          \u2022 Mercados energ\u00e9ticos: un repunte del petr\u00f3leo a 95 USD\/barril o de los precios internacionales de gas incrementar\u00eda los costos de transporte y servicios p\u00fablicos regulados.
          A la baja
          \u2022 Desaceleraci\u00f3n de la demanda interna: el crecimiento del consumo privado se moder\u00f3 a 1,5 % anual en el segundo trimestre\u2014la mitad de su promedio prepandemia\u2014reduciendo la presi\u00f3n sobre precios de bienes durables.<\/p>\n\n\n\n

          \u2022 Fortaleza relativa del peso: la apreciaci\u00f3n del COP (-8 % frente al USD desde marzo) mitiga el traspaso cambiario sobre importados y combustibles.<\/p>\n\n\n\n

          \u2022 Correcci\u00f3n de materias primas: el \u00edndice global de alimentos de la FAO cay\u00f3 14 % interanual, y los metales industriales retrocedieron 9 %, abaratando insumos clave para la canasta b\u00e1sica y la construcci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

          \u2022 Relajaci\u00f3n monetaria externa en 2026: las se\u00f1ales de la Reserva Federal sobre iniciar recortes en el primer semestre de 2026 reducen la prima de riesgo regional y facilitan futuros descensos coordinados de tasas locales.<\/p>\n\n\n\n

          En s\u00edntesis, mientras la tasa real a\u00fan act\u00faa de ancla desinflacionaria, el estrechamiento de la brecha con el tipo neutral sugiere que la Junta Directiva podr\u00eda disponer de un margen gradual de flexibilizaci\u00f3n a partir del cuarto trimestre, siempre que los choques de oferta se mantengan acotados y la disciplina fiscal respalde la credibilidad del r\u00e9gimen de metas.<\/p>\n\n\n\n

            \n
          1. Escenarios de trayectoria para 2025-2026<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

            El escenario central (60 %) parte de la premisa de una desinflaci\u00f3n paulatina apoyada en la moderaci\u00f3n del consumo y la estabilizaci\u00f3n de los precios regulados. En este marco, el IPC converger\u00eda a 4,1 % en diciembre de 2025, permitiendo a la Junta del Banco de la Rep\u00fablica recortar la tasa de intervenci\u00f3n en 100 puntos b\u00e1sicos acumulados (dos ajustes de 50 pb en el cuarto trimestre) y cerrarla en 8,25 %. La pol\u00edtica monetaria seguir\u00eda siendo contractiva en t\u00e9rminos reales, pero con un sesgo menos restrictivo que facilite la reactivaci\u00f3n gradual de la inversi\u00f3n sin poner en riesgo el anclaje de expectativas. Para 2026, el espacio de recortes adicionales depender\u00e1 de la disipaci\u00f3n completa de las presiones salariales y de la capacidad del fisco para contener el d\u00e9ficit primario por debajo de 2 % del PIB.<\/p>\n\n\n\n

            Escenario Supuesto clave Inflaci\u00f3n dic-25 Tasa interv. dic-25 Comentario
            Central (60 %) Desinflaci\u00f3n gradual + demanda moderada 4,1 % 8,25 % Dos recortes de 50 pb en 4T-25.
            Optimista (25 %) Ca\u00edda acelerada de alimentos y servicios 3,5 % 7,25 % Recortes desde septiembre.
            Adverso (15 %) Choque de alimentos + shock externo 5,2 % 9,50 % Alza puntual de 25 pb y reversi\u00f3n en 2026.<\/p>\n\n\n

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            Fuente: Secretar\u00eda de Hacienda de Armenia con datos Dane y Banrep (2025)<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

            Un desenlace optimista (25 %) \u2014impulsado por ca\u00eddas m\u00e1s r\u00e1pidas en alimentos y servicios tradables\u2014 adelantar\u00eda la senda de flexibilizaci\u00f3n: la inflaci\u00f3n se situar\u00eda en 3,5 % y la tasa de referencia en 7,25 % hacia diciembre, con recortes iniciados tan pronto como septiembre 2025. En contraste, el escenario adverso (15 %) \u2014choque alimentario severo y repunte del petr\u00f3leo\u2014 elevar\u00eda la inflaci\u00f3n a 5,2 %, obligando a una subida preventiva de 25 pb hasta 9,50 %, seguida de un retorno al ciclo de baja en 2026. Este abanico de trayectorias subraya la necesidad de mantener una estrategia de pol\u00edtica dependiente de los datos y de reforzar la coordinaci\u00f3n con la pol\u00edtica fiscal: una respuesta oportuna a shocks ex\u00f3genos resulta crucial para evitar espirales de precios y preservar la credibilidad del r\u00e9gimen de metas.<\/p>\n\n\n\n

              \n
            1. Conclusiones y recomendaciones de pol\u00edtica<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

              La convergencia de la inflaci\u00f3n hacia niveles compatibles con la meta de 3 % avanza, pero la persistencia de expectativas por encima del objetivo y el balance mixto de riesgos justifican una postura cautelosa. En este contexto, la efectividad de la pol\u00edtica monetaria depender\u00e1 tanto del timing de los ajustes de la tasa como de la coherencia entre la se\u00f1al monetaria, la pol\u00edtica fiscal y la narrativa que respalda ambas. Con base en la evidencia analizada, se proponen cinco l\u00edneas de acci\u00f3n prioritarias:
              \u2022 Prudencia monetaria con umbrales expl\u00edcitos: mantener una hoja de ruta basada en indicadores verificables\u2014inflaci\u00f3n n\u00facleo < 4 %, expectativas a 24 meses \u2264 3 % y brecha de producto negativa\u2014antes de iniciar recortes sostenidos. Este \u201cmarco de umbrales\u201d reduce la incertidumbre y ancla las expectativas de agentes y mercados.
              \u2022 Comunicaci\u00f3n estrat\u00e9gica multicapas: acompa\u00f1ar cada decisi\u00f3n con un dashboard de riesgos actualizado que incorpore choques geopol\u00edticos, fiscales, clim\u00e1ticos y de precios de energ\u00eda. Explicar con claridad la ponderaci\u00f3n de estos factores en la trayectoria base y en los escenarios alternativos refuerza la credibilidad del banco central.<\/p>\n\n\n\n

              \u2022 Sincron\u00eda monetario-fiscal: alinear la senda de d\u00e9ficit primario y la programaci\u00f3n de TES con la ruta proyectada de desinflaci\u00f3n. El compromiso expl\u00edcito de mantener el d\u00e9ficit por debajo de 2 % del PIB en 2026 minimiza la presi\u00f3n sobre la demanda agregada y evita expectativas de monetizaci\u00f3n del gasto.<\/p>\n\n\n\n

              \u2022 Vigilancia fina de los n\u00facleos inflacionarios: priorizar el seguimiento de divisiones de servicios intensivos en mano de obra\u2014educaci\u00f3n, restaurantes y transporte\u2014donde la indexaci\u00f3n salarial y los costos de energ\u00eda pueden generar inercia. Ajustar el ritmo de flexibilizaci\u00f3n en funci\u00f3n de su convergencia efectiva ofrece una se\u00f1al m\u00e1s rica que el IPC total.<\/p>\n\n\n\n

              \u2022 Herramientas complementarias y profundidad de mercado: fortalecer las operaciones de largo plazo (OLP) y los esquemas de liquidez estructural para mejorar la transmisi\u00f3n sin relajar la se\u00f1al de corto plazo. En paralelo, avanzar en la emisi\u00f3n de instrumentos indexados al IPC n\u00facleo ayudar\u00eda a afinar la medici\u00f3n de expectativas y a diversificar la curva de rendimientos.
              Estas recomendaciones buscan consolidar el proceso de desinflaci\u00f3n, preservar la credibilidad del r\u00e9gimen de metas y sentar las bases para una flexibilizaci\u00f3n ordenada que no comprometa la estabilidad de precios ni la sostenibilidad fiscal.<\/p>\n\n\n\n

              Referencias<\/strong><\/p>\n\n\n\n

              Banco de la Rep\u00fablica. (2025, 31 de julio). La Junta Directiva del Banco de la Rep\u00fablica decidi\u00f3 por mayor\u00eda mantener inalterada la tasa de inter\u00e9s de pol\u00edtica monetaria en 9,25 %. https:\/\/www.banrep.gov.co Banco de la Rep\u00fablica
              Departamento Administrativo Nacional de Estad\u00edstica. (2025, 8 de julio). Comunicado de prensa \u2013 \u00cdndice de Precios al Consumidor, junio 2025. https:\/\/www.dane.gov.co DANE
              El Pa\u00eds. (2025, 8 de julio). La inflaci\u00f3n en Colombia sorprende y cae a 4,82 % en junio. https:\/\/elpais.com El Pa\u00eds
              Banco de la Rep\u00fablica. (2025, 14 de julio). Encuesta Mensual de Expectativas de Analistas \u2013 julio 2025. https:\/\/www.banrep.gov.co<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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